文/刘碧波 徐昊天 隗玮 刘俊晗

新公司的创立，是经济增长与就业增加的微观基础，也是新技术落地应用的载体。新公司的创立在宏观与微观层面均有着显著影响。

从宏观上看，新公司的创立能够直接增加产品和服务的供给，推动资本积累与经济增长，提供更多就业机会。新技术、新应用的落地，往往伴随着新公司的创立。

从微观上看，从资源配置的角度看，一些具有企业家才能的个体将这种禀赋配置到公司创立中，并从中获得了回报，这对个人福利与社会福利均是一种改善。

企业家特征（Entrepreneurial Characteristics），即企业家身上具备的一些属性、特质，比如年龄、教育背景、投资经验、社会关系等。本报告聚焦于企业家特征中的“才能”维度对公司创立的影响，指出创业经验、同行业经营管理经验、外部联系等企业家特征对股东创业行为、公司长期业绩表现均具有促进作用，并发现股东财富的增加有利于发挥股东企业家才能对创立公司的促进作用。

新公司的创立在社会、经济、科技领域的巨大效益，早已成为各国政府与学术界的共识。本报告重点关注企业家才能对公司创立的影响，研究结论对理解经济增长、推动就业增加、有针对性地制定创业政策等关乎国计民生的实际问题具有重要意义。

基于工商登记系统中详细记录的中国企业数据，以及商业数据库中关于上市公司大股东股权质押融资的明细数据，清华大学国家金融研究院资本市场与公司金融研究中心，联合量子数聚（北京）科技有限公司（以下简称“量子数聚”）成立课题组，合作撰写了股权网络系列研究报告，本报告是系列研究报告的第四篇。（点击获取完整报告）

1. 创业经验、同行业经营管理经验、外部联系等企业家特征对股东创业行为具有促进作用

本报告用股东下一年新创立的公司总数（newnum）和股东在新设立公司中的持股金额（newamt）衡量股东的创业水平。控制股东财富变化水平（totINC）后，创业经验和与外部的联系强度与公司创立的各项指标之间存在显著为正的关系，但多元的行业经验效果不明显。以创业经验为例，股东过去创立公司的数目增加 1 个，其创立新公司的数量将上升 0.31 个。以上结果表明，在同样的股东财富变化水平下，具有更多创业经验、更多同行业经营管理经验，与其他企业有更紧密联系的股东，创立新公司数量更多、投入金额更高。

2. 具有较高企业家才能（创业经验、同行业经验、外部联系）的股东所创立的公司有着更好的长期业绩表现

本报告用新创立公司在创立当年的总资产收益率（ROA_y0）、创立下一年的总资产收益率（ROA_y1）和创立后第二年的总资产收益率（ROA_y2）衡量其业绩表现，进而检验第一大股东的企业家特征（用1st表示）与新创立公司业绩表现的关系。

如表2所示，创业经验、外部联系的强度均对初创公司业绩有正面影响；表现最好的指标是同行业经验，在三年内都有显著的促进作用。上述结果表明，以创业经验、外部联系度量的企业家才能特征，对初创公司的长期业绩都有显著的提升作用；行业经验方面，多元化的行业经验的影响不明显，而同行业的经验则显著提高了初创公司的业绩。

3. 企业家才能与股东财富具有显著为正的交互作用

本报告用股东从其所有子公司的净利润中按其持股比例应分得的利润总和衡量其财富变化水平（totINC）。在回归模型里加入交叉项characteristic*totINC，通过考察其系数来检验企业家特征与股东财富的交互作用。

结果显示，企业家特征与财富变化水平的交乘项均显著为正，其系数均在1%的水平上显著。仍以创业经验为例，若财富水平从0万元增至100万元，股东过去创立公司的数目增加 1 个对其创立新公司数的促进作用将从0.31个增至0.41个。这说明，股东财富的增加有利于发挥股东企业家才能对于其创立公司的正向影响。

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